聖誕節快樂

香港股市今年以來表現亮眼，恒生指數累積上漲近8％，國企及紅籌指數累積漲幅更超過9％。從資金的流量和流向來看，來自中國境內的公私募基金和保險資金均已逐步透過港股通參與香港市場，所帶來的資金行情居功厥偉，相對A股大幅折價的H股及有業績題材的類股是南下資金主要買入標的，也是推升本波指數上漲的主力，資金來源愈趨多元，也預示著香港股市的參與者結構正在發生改變。回顧在滬港通開通初期，資金主要由境外透過滬股通進入上海股市較多，直到2015年中國證監會允許公募基金透過滬港通投資港股後，資金開始淨流入香港股市，而隨後兩地基金互認推出，在H股相對便宜的優勢，加上對人民幣貶值的預期升溫下，中國境內資金開始加速外逃。深港通開通後，資金流入香港股市的速度與規模更是有增無減，港股也走出一波牛市。

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其中來自境內的保險資金因規模巨大且現金流量持續穩定的特性，成為港股增量資金的主要來源。在此前因併購而受中國監管當局高度關注的保險資金，在增持A股受限的背景下，港股中相對較低本益比的藍籌股成為主要配置族群。預估2017年保險資金在港股的配置上，將上看2,500億人民幣，公私募基金也能有500億人民幣以上水準。觀察去年下半年中國一、二線城市紛紛祭出限購限貸令為過熱的房市降溫以來，投資增速明顯趨緩，透過總體經濟的傳導及遞延性，對市場的衝擊雖然是全面性的，但估計要半年後各產業才會陸陸續續受到影響。最快今年下半年開始會對總體經濟帶來負面影響，屆時經濟數據可能會進一步回落，上證指數也可能出現明顯回調，這部份有賴中國政府持續的穩增長政策，並擴大公共建設支出來對沖風險。就當前中國經濟而言，總體經濟持續在底部徘徊、貨幣政策趨緊、金融監管力度增強、新股加速集中發行等，都增加了市場的不確定性。預料經濟預期與政策預期之間的分歧可能更加嚴重，A股市場震盪幅度也有加大趨勢，港股經濟相對平穩、企業獲利改善及本益比相對便宜，又加上港幣匯率相對穩定的優勢，皆有利於成為陸股的資金避風港，預料中國境內資金南下香港市場的趨勢仍會持續一段時間。另一方面，人民幣匯率近期受美元指數走弱影響，貶值壓力稍稍趨緩，年初至今甚至呈現小幅升值。然而中國總體經濟依然疲弱，產能過剩問題仍有待解決，人民幣貶值的預期壓力尚未得到有效紓解，只是速度趨緩罷了。在此同時，美國近期的失業率、非農就業成長率及PMI等經濟數據已轉趨穩定，然而受新任總統川普的新移民政策及貿易保護主義等激進主張影響，美元指數的後勢依然充滿了不確定性，預料近期人民幣匯率走勢主要仍視美元指數之變化而定。展望大中華市場，對風險承受能力較高的投資人，建議可以持股續抱，短期配置具槓桿／反向效果之ETF為輔，以增加投資效率／規避市場風險。而投資心態較為保守的投資人，則建議以價值投資方式布局指數型基金，持續定期定額布局表現相對穩健之低本益比、高殖利率的大型藍籌股為佳，短期可規避來自資金面的衝擊，長期則有望成為政策放鬆的第一線受惠族群。(工商時報)

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